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《彼得林区选股战略》(3)

作者:   发表于:2020-06-10  分类:W生活台 

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接下来,就要开始研究公司的财务报表,这也是基本分析最重要的工作。一般人研究财务报表只看表面数字,像是每股盈余、每股净值、毛利率,其实财务报表中隐含的资讯远超过这些,且只看表面数字很容易被误导,进而推导出错误的结论。在研究财务报表时,应该儘可能了解各项数字的来源,才能得知公司的真实情况。

举例来说,过去几年货柜三雄的财报以阳明表现最差,只看表面数字的人,势必会选择财报较漂亮的长荣或万海。事实上,这是因为阳明过去几年大幅扩建船队,并且设立许多新据点,折旧费用与营业成本侵蚀获利,到了去年航运业景气回温时,折旧认列也告一段落,盈余呈现爆发性成长,反而成为最大赢家。

再来谈谈本书提到的例子,几年前巴菲特决定卖掉新贝德福纺织公司 (New Bedford textile),该公司帐面价值高达 866,000 美元,但在公开标售的过程中,过去以每台 5,000 美元买进的织布机最后只能以每台 26 美元贱价抛售,所以实际清算价值只有 163,000 美元,比起帐面价值严重缩水。

当然,也有因为财务报表无法反映真实价值,反而成为潜力股的公司,前面提过的资产股就是最典型的例子。

财务报表中最真实的数字大概是现金,这是不需要经过估计就能算出确切金额,且完全不会折旧减损的资产。彼得林区在书中提到的「净现金价值」(现金扣除长期负债)、「自由现金流量」(营运现金流量扣除资本支出),都是相当实用的评价方式。

如果股票市价低于每股净现金价值,表示投资人不需要花任何一分钱就能取得该公司经营的所有业务,以及公司每年产生的盈余,当然会是很划算的投资。自由现金流量则反映公司每年能赚到多少现金,也就是股东将资金投入这家公司能获得多少现金报酬,如果公司持续有大量现金流入,又愿意发放丰厚股息给股东,那就更棒了!

对于转机股而言,现金多寡更是决定是否值得投资的重点,现金充裕的公司有较多的资源进行组织重整,也比较不怕银行紧缩银根,当然比债台高筑的公司更有机会走出困境。握有大笔现金的景气循环股,不仅较能对抗景气衰退的冲击,甚至能运用资金在景气不佳时扩产或是购併竞争者,提高公司未来的竞争力。

除了透过财务报表来研究公司,实地考察也是很有趣的研究方式,像是前年我发现佳格这支潜力股,就是在大卖场发现桂格推出许多新口味的燕麦食品,不仅营养、健康,而且还很好吃。或许哪天你也会在卖场的架子上,发现某个销售情况不错的新产品,且该产品的销售额佔公司营收比重很高,那就有可能是支潜力股。

更简单且有效的指标,就是公司内部人士开始买进自家股票,这不仅意味着经营阶层看好公司前景,也保证经营阶层会更重视股东权益,因为他们自己就是公司大股东之一。公司实施库藏股也是相当正面的指标,不仅能提高每股盈余、减少股票在外流通的筹码,还能避免公司将多余的现金拿来进行「多惨化经营」。

谈了那幺多选股方针,还是要回到实际操作面,这里先来讨论几个常见的问题:合理的预期报酬率大约是多少?短线操作会比长期持股更好吗?持有几支股票才刚好?如何换股操作?有必要停损、停利吗?

台股过去几十年的年化报酬率大约是 9.5 % (不含股息),假设股息殖利率为 1.5 %,预期报酬率就是 11 %。如果自行选股无法获得超过 11 % 的年化报酬率,甚至于投资绩效只略优于定存利率,那就应该选择表现稳健的主动型基金,或是投资成本低廉的指数型基金。

短线操作是否比长期持股来得好,则是见仁见智,有些人专精于短线操作,或许有机会得到更好的绩效。但短线操作的交易成本远高于长期持股,每次换股操作都要支付 0.585 % 的投资成本 (含交易手续费与证券交易税),如果每年将投资组合持股更换四次,交易成本就是 2.34 %,这就是典型的「输在起跑点」,而且换股也无法保证能提升绩效。

集中持股与分散投资的优劣,也是争论不休的问题,林区认为重点不在于鸡蛋要不要分装在不同的篮子,而是篮子够不够坚固。如果是品质精良的篮子,不管是拿一个篮子装鸡蛋,或是把鸡蛋分装在许多个篮子里,篮子破掉的机率都很低;如果是底下有破洞的篮子,不管把鸡蛋分装到多少篮子里,都无法避免鸡蛋从破洞中掉下去。

至于停损、停利,林区认为这些交易技巧都是没有必要的,没有人敢保证在停利后股价是否会继续飙涨,也没有人知道停损之后股价会不会触底反弹,既然如此,停损、停利的意义何在呢?

总结来说,投资人不需要花太多时间琢磨「交易技巧」,应该把重点放在研究公司的基本面,挑选出未来的赢家公司,在业绩转坏前紧抱股票不放,才有机会在未来成为投资赢家。